Фондовый форум МРСК Волги и акции Россети Центра могут стать хорошей покупкой с точки зрения дивидендов

Цена, потенциал, анализ компании

15 Октября 2020

ПАО «Россети Волга», ранее именовавшаяся «МРСК Волги», осуществляет распределительную деятельность в Поволжье. Регионы осуществления деятельности изображены на карте ниже.

Материнский холдинг ПАО «Россети» владеет 68% уставного капитала компании. Полная структура акционеров представлена на изображении ниже.

Справка

Распределительная деятельность включает в себя непосредственную передачу электроэнергии от магистральных сетей к конечным потребителям. Магистральными сетями высокого напряжения владеет ПАО «ФСК ЕЭС», региональными сетями – распределительные компании регионов, которые передают электроэнергию конечным потребителям, как промышленным, так и частным. При этом непосредственно сбытом электроэнергии в конкретном регионе занимается сбытовая компания, которая получает от потребителей плату за электроэнергию, перечисляя, в свою очередь, плату сетевым компаниям за услуги по передаче электроэнергии.

Из годового отчета компании «Россети» за 2019 год

Сетевые компании получают электроэнергию через магистральные сети и доставляют ее конечным потребителем. Разница между принятой в сеть электроэнергией и отданной потребителям составляет потери. Эта разница складывается из естественных технологических потерь при передаче и величин хищения электроэнергии недобросовестными потребителями. Оплата потерь составляет, наряду с расходами на содержание сетей, значительную часть себестоимости распределения.

Помимо распределения электроэнергии, на сетевые компании возложены обязанности по подключению конечных потребителей к сетям. Эта часть деятельности называется технологическим присоединением.

Таким образом, операционные результаты характеризуются объемом передачи электроэнергии, количеством технологических присоединений (присоединенных потребителей) и общей присоединенной мощностью. Суммарные мощности компании характеризуются длинной линий электропередачи, количеством и суммарной мощностью всех установленных в сети подстанций.

«Россети Волги», несмотря на сравнительно небольшой масштаб, можно назвать одной из самых эффективных компаний отрасли. У компании самый низкий уровень потерь электроэнергии по результатам 2019 года – всего 6.17%. Для сравнения, «Россети Центра и Приволжья» – 7.94%, «Россети Московский регион» – 7,67, «Россети Центр» – 10.23%. Также стоит отметить высокий, даже по меркам не лучшего для компании 2019 года, уровень рентабельности – 6.21%. Более подробная информация для сравнения с компаниями отрасли в таблице ниже.

Несмотря на низкие и постепенно снижающиеся в относительном выражении потери, их снижение в абсолютном выражении продиктовано не столько эффективностью деятельности компании, сколько снижающимся отпуском электроэнергии. Динамика операционных показателей за несколько лет приведена ниже.

Снижение суммарного отпуска связано, в основном, со снижением отпуска крупным промышленным потребителям региона, не в последнюю очередь в связи с отменой так называемой «последней мили», когда вместо заключения договора напрямую с магистральной сетевой компанией (ФСК ЕЭС) крупные промышленные потребители вынуждены были заключать договоры с региональными сетевыми компаниями (в том числе «Россети Волга»), что составляло меры перекрестного субсидирования.

Финансовые результаты, демонстрировавшие уверенный рост в период с 2014 по 2018 года, в 2019 году оказались хуже. Причина снижения прибыли заключается в уменьшении на 0,5 млрд рублей выручки от технологического присоединения, а также снижении прочих операционных доходов на фоне стагнирующей выручки от передачи электроэнергии и, хоть и умеренно, но растущих операционных расходов.

Результаты двух завершившихся кварталов 2020 года указывают на то, что в текущем году результаты будут еще хуже. На фоне пандемии есть даже вероятность, что компания получит убыток по итогам года, однако более уверенные прогнозы можно будет давать после выхода отчетности за третий квартал.

Говоря о финансовых результатах, нельзя не упомянуть о дивидендах. Компания выплачивает их регулярно с 2011 года, максимума выплаты достигли в 2017 году, что связано с максимальным размером прибыли по РСБУ в этот период. В дальнейшем выплаты только снижались. В 2019 компания, как и другие МРСК, выплатила дивиденды дважды (за 9 месяцев и за год), тем не менее, размер выплат оказался ниже значения предыдущего года более чем в два раза. На этом фоне котировки компании, крайне чувствительные к вопросу дивидендов, снизились также почти в два раза. В текущем году, учитывая динамику прибыли, хороших дивидендов ждать не приходится. Ситуацию усугубляет то, что у компании, по сути, мало резервов для наращивания прибыли путем снижения расходов, потому что, как уже говорилось выше, компания уже является одной из наиболее эффективных в отрасли, значительно снизить потери и связанные с ними затраты не представляется возможным. Рассчитывать же на рост прибыли за счет роста тарифов можно только в среднесрочной перспективе, так как, в условиях пандемии и постепенно нарастающей инфляции, значительного увеличения тарифов в регулируемой отрасли не допустят.

Оценка стоимости

Традиционно для сетевых компаний считаю нужным подчеркнуть, что оценка затратным методом не является репрезентативной, так как стоимость основных средств, составляющая значительную часть активов, не может быть достоверно скорректирована, учитывая возможность распродажи по частям, а не в виде имущественного комплекса. На мой взгляд, оценка основных средств в балансе существенно завышена. Кроме того, у сетевых компаний регулярно обесценивается дебиторская задолженность, что также требует существенной корректировки.

Если не принимать во внимание описанные выше оговорки, стоимость одной акции компании по затратному методу на 14.10.2020 составляет 0,24 рубля, что дает потенциал роста 236%.

Доходный подход

В модель заложен умеренный рост тарифов на величину, близкую к инфляции. Учитывая упомянутые выше низкие потери компании, а также не очень большую инвестиционную программу и, как следствие, капитальные затраты, не сильно превышающие амортизацию, причин для значительного увеличения тарифов у регулятора не много. Компания справится и так.

Расчет остаточной стоимости приведен в таблице ниже. В качестве долгосрочных темпов роста использовалась величина 3,5%, так как с учетом вероятной индексации тарифов на величину, не превышающую инфляцию, и учитывая динамику темпов роста отпуска э/э в последние годы, такая величина представляется обоснованной.

Общая дисконтированная стоимость и корректировки:

Таким образом, стоимость компании по доходному подходу на 14.10.2020 оценивается в 13,9 млрд рублей, что в пересчете на одну акцию дает оценку 0,074 рубля и потенциал роста 5%.

Сравнительный подход

Однородная и включающая довольно много компаний отрасль распределительной энергетики идеально подходит для использования сравнительного анализа. Максимально близкий профиль деятельности компаний позволяет ориентироваться на среднеотраслевые показатели для целей оценки.

Ниже приведены мультипликаторы компаний отрасли и среднеотраслевые значения.

Оценка компании по основным мультипликаторам:

По данному подходу акция компании оценивается на 14.10.2020 в 0,081 рубля с потенциалом роста 16%.

Резюме

Несмотря на пусть и небольшую, но недооцененность компании по двум основным методам, включение ее в портфель на данный момент не выглядит целесообразным. С другой стороны, связанный со снижением прибыли и дивидендов негатив уже учтен котировками, а потому, при отсутствии хороших инвестиционных идей, торопится избавляться от акций также не стоит.

Текущая цена: 0.041₽

Целевая цена: 0.081₽

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

: MRKV не является значительно более волатильным чем остальная часть рынка на “Московская биржа” за последние 3 месяца, типичные отклонения в пределах +/- 5% в неделю.

: MRKV с недельной волатильностью в 0.6286% за прошедший год.

Резюме по отчету

Справедливая цена расчитывается учитывая ставку рефинансирования ЦБ и прибыль на акцию (EPS)

Цена выше справедливой: Текущая цена (0.041₽) выше справедливой на 14.9%.

P/E

P/E vs Рынок: Показатель P/E компании (12.8) ниже чем у рынка в целом (17.99).

1 P/E похожие компании

P/BV vs Рынок: Показатель P/BV компании (0.19) ниже чем у рынка в целом (1.06).

1 P/BV похожие компании

P/S vs Рынок: Показатель P/S компании (0.11) ниже чем у рынка в целом (23.98).

1 P/S похожие компании

EV/Ebitda vs Рынок: Показатель EV/Ebitda компании (1.89) ниже чем у рынка в целом (60.99).

Доходность

Доходность vs Сектор: Доходность за последний год (-223.4%) ниже доходности по сектору (65.5%).

ROE

ROE vs Рынок: Показатель ROE компании (1.5%) ниже чем у рынка в целом (39.1%).

ROA

ROA vs Рынок: Показатель ROA компании (0.9%) выже чем у рынка в целом (-29.63%).

ROIC

ROIC vs Рынок: Показатель ROIC компании (2.6%) ниже чем у рынка в целом (6.73%).

Финансы

: Долг не покрывается за счет чистой прибыли, процент 1724.14%.

Рост прибыли и цены акций

Низкая див доходность: Дивидендная доходность компании 0% ниже средней по сектору 3.28%.

Стабильность и увеличение выплат

Слабый рост дивидендов: Дивидендный доход компании 0% слабо или не растет за последние 5 лет. Рост на протяжении только 0 лет.

Процент выплат

: Текущие выплаты из доходов (0%) находятся на не комфортном уровне.

Инсайдерские сделки

Превышают продажи инсайдеров на 100% за последние 3 месяца.

Последние транзакции

Инсайдерских сделок пока не зафиксировано

Основные владельцы

МРСК Волги- дочерняя компания Россетей

ОАО «Межрегиональная распределительная сетевая компания Волги» (МРСК Волги, ИНН 6450925977) зарегистрировано 29 июня 2007 года в Саратове. В состав единой операционной компании «МРСК Волги» входит 7 филиалов — Мордовэнерго, Оренбургэнерго, Пензаэнерго и Чувашэнерго, а также Саратовские, Самарские и Ульяновские распределительные сети.

Основные параметры

Все параметры ⇨

Ошибка воспроизведения видео. Пожалуйста, обновите ваш браузер.

Акции
Россети Центр

Крупная энергетическая компания, снабжающая электроэнергией предприятия и население 11 областей центральной части России. Обеспечивает электроэнергией промышленные и транспортные предприятия, сельское хозяйство. Была создана в 2004 году в рамках реформирования российской электроэнергетики. В 2017 году МРСК Центра достигла одного из лучших показателей по уровню потерь электроэнергии в отрасли, который составил около 6%. Главный офис компании находится в Москве

2023 — ₽9 млрд

EBITDA за 2023 год по итогам за 1 квартал

2023 — ₽34 млрд

Выручка за 2023 год по итогам за 1 квартал

2023 — ₽12 млрд

Капитализация за 2023 год по итогам за 1 квартал

2023 — ₽4 млрд

Чистая прибыль за 2023 год по итогам за 1 квартал

Россети Центр и Приволжье

Выводим дату закрытия реестра акционеров. Чтобы успеть получить дивиденды по акции, необходимо успеть купить её не менее чем за 2 торговых дня до указанной даты

23 июня 2023

6 января 2023

28 июня 2022

11 июня 2021

9 января 2020

10 июня 2019

13 июня 2018

19 июня 2017

23 июня 2016

Для будущих выплат рассчитываем доходность дивидендов по отношению к текущей цене акции — цене закрытия предыдущего торгового дня

ФСК – Россети

Курсы валют ЦБ РФ

Управление анализа рынков «Открытие Инвестиции»

24 ноября многие межрегиональные распределительные сетевые компании — МРСК — отчитались о результатах за 9 месяцев 2022 г. по МСФО.

Среди них были «Россети Центр» (MRKC), «Россети Волга» (MRKV), «Россети Сибирь» (MRKS), «Россети Юг» (MRKY):

Наш взгляд

Тимур Хайруллин, эксперт «Открытие Research», главный аналитик «Открытие Инвестиции», электроэнергетика:

Все отчитавшиеся МРСК получили прибыль. Но у всех, кроме «Россети Сибирь», она снизилась, поэтому III квартал можно оценить как слабый для этих компаний. Мы полагаем, что инвестиционная привлекательность этих компаний зависит от их дивидендной доходности.

Что делать инвестору

Из указанных выше компаний только «Россети Центр» заплатят промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2022 года.

Чистая прибыль «Россети Центр» по МСФО за 9 месяцев оказалась на 11% выше, чем по РСБУ (на данный момент дивидендная политика по холдингу «Россети» предусматривает правило, по которому дивиденды выплачиваются из большей величины прибыли — по РСБУ или МСФО — в размере не менее 50%).

Соответственно, дивиденды по акциям «Россети Центр» могут составить 0,3 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности в 10,5%. Мы полагаем, что бумаги компании могут стать неплохим вариантом для инвестирования.

Кроме того, в среду, 23 ноября, гендиректор «Россети Центр» Игорь Маковский сообщил, что в 2022 г. компания планирует выйти на уровень чистой прибыли прошлого года. Его прогноз по этому показателю составляет 4 млрд руб. Маковский отметил, что чистая прибыль компании в 2023 г. также ожидается на уровне не хуже 2022 г.

Тем не менее, среди всех компаний холдинга «Россети», мы считаем акции «Россети Центр и Приволжье» (MRKP) наиболее перспективной дивидендной историей.

Помимо этих бумаг мы также выделяем префы «Ленэнерго» (LSNGP) и МОЭСК (MSRS), дивидендная доходность по которым может быть двузначной.

Отметим, что максимальная ставка в рублях по вкладам 10 крупнейших банков РФ, по данным ЦБ, составила во второй половине ноября 7,06%. Поэтому консервативные инвестиции в некоторые распределительные компании с расчётом на дивиденды могут оказаться привлекательными для консервативных инвесторов, если исходить из доходности по вкладам или из доходностей ОФЗ (короткие — 7,4%, длинные — 9,9%).

Динамика акций

С начала года акции «Россети Центр» снизились на 32%, что лучше динамики Индекса Мосбиржи (-41,5%), но хуже динамики отраслевого индекса «Электроэнергетики» (-27,5%). За 12 месяцев акции компании подешевели на 32%, а за 5 лет — на 30%. Бумаги торгуются выше 50/100/200-дневных скользящих средних и выглядят перекупленными.

Самыми перекупленными в секторе выглядят акции «Россети Центр и Приволжье» с точки зрения их положения относительно своих скользящих средних. Самые перепроданные по этому критерию — бумаги «Россети Северо-Запад» (MRKZ). Недавно мы разбирали, почему акции MRKZ — не самый интересный вариант инвестирования.

Только самые важные новости

Акции
Россети Юг

Занимает ведущее положение на рынке оказания услуг по передаче электроэнергии в Южном федеральном округе, входит в ГК «Россети». Поставляет электроэнергию на территории Ростовской, Астраханской, Волгоградской областей и республики Калмыкия. Общая протяженность линий электропередачи 158223 тысяч километров. Главный офис компании, основанный в 2007 году, расположен в Ростове-на-Дону

2023 — ₽3 млрд

2023 — ₽13 млрд

2023 — ₽6 млрд

2023 — ₽2 млрд

19 июня 2019

20 июня 2018

22 июня 2016

«Россети» отчитались о хорошем росте ключевых показателей по МСФО

06 апр 2018, 14:56

Компания нарастила чистую прибыль и ее рентабельность, а также сократила долговую нагрузку. Инвесторы скупают акции на ожидании роста дивидендов. Инвестбанкиры их оптимизма не разделяют.

О компании

Россети Юг (бывашя МРСК Юга, переименована в 2020 году) — дочерняя компания Россетей.
ОАО «МРСК Юга» (ИНН 6164266561) зарегистрировано 28 июня 2007 года в Ростове-на-Дону. Компания была образована в рамках реализации очередного, инвестиционного этапа реформирования РАО «ЕЭС России», в ходе которого произошло разукрупнение межрегиональных распределительных сетевых компаний. В состав МРСК Юга вошли ОАО «Кубаньэнерго», ОАО «Ростовэнерго» ОАО «Волгоградэнерго», ОАО «Астраханьэнерго», ОАО «Калмэнерго».

: MRKY не является значительно более волатильным чем остальная часть рынка на “Московская биржа” за последние 3 месяца, типичные отклонения в пределах +/- 5% в неделю.

: MRKY с недельной волатильностью в 0.973% за прошедший год.

Цена выше справедливой: Текущая цена (0.0506₽) выше справедливой на 15%.

P/E vs Рынок: Показатель P/E компании (4.72) ниже чем у рынка в целом (17.99).

P/BV vs Рынок: Показатель P/BV компании (8.77) выше чем у рынка в целом (1.06).

P/S vs Рынок: Показатель P/S компании (0.17) ниже чем у рынка в целом (23.98).

EV/Ebitda vs Рынок: Показатель EV/Ebitda компании (4.68) ниже чем у рынка в целом (60.99).

Доходность vs Сектор: Доходность за последний год (379.41%) превышает доходность по сектору (65.5%).

ROE vs Рынок: Показатель ROE компании (151.2%) выже чем у рынка в целом (39.1%).

ROA vs Рынок: Показатель ROA компании (3%) выже чем у рынка в целом (-29.63%).

ROIC vs Рынок: Показатель ROIC компании (-11.4%) ниже чем у рынка в целом (6.73%).

: Долг не покрывается за счет чистой прибыли, процент 1411.04%.